谷银基金行业月度简报 | 高端制造板块

政策、法规、知识

伴随着“一带一路”国际高峰论坛脚步的临近，一带一路的火爆也为相关板块带来了新的投资机遇，其中高端制造行业表现最为明显。公告显示，在发诺安高端制造股票型基金投资标的直指“高端制造”领域。数据显示，由中证指数有限公司发布的中证高端制造主题指数在2005年-2016年的12年间，累计上涨幅度达到了457.67%，而同期上证综合指数和沪深300指数涨幅仅为145.06%和231.01%。诺安高端制造股票基金是诺安基金旗下第二只专注投资中国“智”造的股票型基金。此前发行的投资“智”造领域的基金—诺安先进制造股票型基金业绩走势始终位居前列。去年以11.44%的净值增长率，位居同类榜首。作为“先进制造2.0版本”，诺安高端制造股票基金，将从三个维度全面布局高端制造行业。第一：用于装备制造的先进基础机械；第二：先进的机械、电子基础件；第三：国民经济各部门科学技术、军工生产所需的成套技术装备。

目前，我国已经成为制造业大国，但“大而不强”的矛盾依然困扰我国制造业。数据显示，在高端装备领域，我国80%的集成电路芯片制造装备、40%的大型石化装备、70%的汽车制造关键设备及先进集约化农业装备仍然依靠进口。

中国装备自给率虽然达到了85%，但主要集中在中低端领域。为此，《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中，将高端装备制造业作为七大战略新兴产业之一，助力高端装备制造业快速发展。

2018上半年，我国高端装备制造业发展依旧强劲，整体增速快于装备制造业，且在工业中的比重不断提高，今后有望成为拉动工业经济增长的主要动力，是当前制造业转型升级“最热的战场”，前景一片大好。

三大关键词，解构高端装备业发展现状

关键词1:技术集群生态创新

技术层面

近年来我国企业在政府政策的支持下不断加强技术创新和技术改造，整体技术水平持续提升，开发出了一大批具有自主知识产权的高端装备。然而在高端电力装备、工程机械、数控机床等诸多主机领域高速发展的同时，许多关键零部件和配套产品发展滞后，严重地受制于进口。

我国自主品牌的高端装备制造业核心竞争力不强，中低端产能过剩、竞争尤为激烈，高端环节被国外品牌掌控。由于创新能力薄弱，不少企业甚至重点企业的研发实验条件普遍较差，创新能力难以达到预期水平。我国工业创新能力不足的问题也日益凸显。近几年，我国科技转化率不足15%，远低于发达国家40%—50%的水平，技术仍有较大的提升空间。面对技术层面创新能力不足的问题，需进一步完善产业集群创新生态环境，把创新摆在制造业发展全局的核心位置。

强化核心企业扶持力度,加大核心企业装备研发的投入

关键词2:智能装备市场巨大市场层面

国际金融危机后，发达国家经济战略由过分倚重服务业向"制造业回归"和"再工业化"转变。美国启动《先进制造业伙伴计划》，以信息技术、新材料、新能源等为主攻领域；德国政府提“工业4.0”战略，确立了智能生产和智能工厂两大主题。在发达国家实施"再工业化"战略的同时，发展中国家对低端制造业资源的抢夺也给我国工业发展带来巨大挑战。

同时随着人口老龄化的到来以及中国企业用工成本的不断上升，智能装备在越来越多的领域替代人工成为企业的选择，这也为我国高端装备制造业的发展提供了广阔的市场。目前，我国每万名工人拥有机器人数量仅为27台，低于全球55台的平均水平，远低于韩国、日本300台以上的水平，未来我国以机器人为代表的智能装备将有非常大的发展空间。

关键词3:系统性政策缺失

政策层面

我国现在高端装备制造业尚属幼稚产业，在产业发展初期，规模小，产值低，产业内部严重失衡，处于不平等和脆弱的地位。

同时，市场失灵导致生产经验不足、资本市场不完备等私人行为失败，使得高端装备制造业在发展初期举步维艰并极有可能蒙受损失。在这种情况下，政府采取关税保护、财政补贴等财政税收政策对其加以积极引导和保护，支持其建立起具备长期竞争优势的经济规模，便具有极大的必要性和战略意义。

目前，我国税收政策对于高端装备制造业支持乏力，在现阶段，高端装备制造业通常只能适用一般的常规性税收优惠，缺乏支持高端装备制造业发展的系统性和规范性税收安排，亟待建立高端装备制造业税收支持体系。

如何突破3大瓶颈，掘金高端装备制造业

高端装备制造业在全球范围内都是前景十分看好的产业 ，但同时也是是典型的发展初期高投入、发展中期高风险、发展后期高产出的行业。因此，任何企业进入该领域，都不得不深度考量“技术、市场、政策”这三大发展要素。清华大学天津高端装备研究院资深研究员宋先生发文称：我国高端装备制造业所面临的发展难题，仅靠市场上的单一企业无法根本解决，需要该产业领域内众多企业联合起来，方能有效缓解，“产业资源平台”即是途径之一。

热点、趋势、动态

美国对中兴通讯的制裁，引起了举国上下对芯片行业的警觉——关键技术依靠他人，一靠不住，二靠不起。谈到时下的对策，有人说，要依照“两弹一星”的成功经验，坚决把中国的芯片产业搞起来；也有人说，不惜代价地发展芯片产业，不见得会收到理想的结果。芯片行业是高端制造业的一个有代表意义的板块。我们应该认真思考，中国的高端制造业到底应该采取什么样的发展模式，国家力量应该发挥什么样的作用。

正确定义研发与市场的关系

纲举目张，首先要厘清研发与市场之间的关系。“研发尊重市场需求”与“研发依靠市场驱动”，是两个完全不同的理念，绝对不能混为一谈。

“研发尊重市场需求”是发展高端制造业的客观规律。芯片、涡扇发动机等高端制造业产品最终总要投入市场销售，既然如此，那就必须充分考虑市场上用户的具体需求。例如，如果涡扇发动机在耗油率和可维护性这两个关键指标上落后于竞争对手的产品，在民航运营中就会欠缺经济性，销售层面肯定会遇到困难，俄制涡扇发动机被踢出民航市场就是因为这些原因。因此，产品的设计定位和实际性能必须瞄准市场需求，得用户者得天下。

“研发依靠市场驱动”则被实践证明为错误的理念，不摆脱这种僵化思维的束缚和对市场的盲目崇拜，高端制造业将永无出头之日。这种理念错在什么地方呢？它是从企业个体本位出发来思考问题，并不符合产业和国家层面的利益。

信奉“研发依靠市场驱动”的企业，对研发路径肯定有这样的要求：短期内的收益、特别是边际收益，应该能够很容易地填补企业的研发成本。走这个路数的典型代表就是联想集团，长期以来只看重短期就能获益的项目，回避具有挑战性的技术攻关和自主研发。也正是因为这种思路占据统治地位，联想集团在早期就把主张自主研发的倪光南院士一脚踢开。依靠“短平快”的业务，联想在2010年以前还算顺风顺水，但是后来它的体量和影响力被华为等后起的科技企业全面碾压；利润空间则被上游供应商和竞争对手极度挤压，以致2015财年以后陷入持续亏损，股价连续下跌。这倒是应了一句老话：看起来容易的路，最后越走越困难；看起来困难的路，最后越走越容易。

“研发依靠市场驱动”的路数为什么不适合高端制造业？不需要什么晦涩的经济学理论来解释，只要了解一些高端制造业的发展历史，就会对这个问题有深刻的认识。近30年来，世界范围内的高端制造业呈现出这样的特点——产业升级对资本密集程度有着极高的要求，高投入、高回报成为一种常态。

以研发民用涡扇发动机为例，且不说发动机上万个部件的迭代设计和制造成本，光是累计上万小时的发动机运行测试，就要消耗1.3万吨以上的航空煤油，成本至少5200万元——这还仅仅是开发总成本的一个零头。要想成功开发一代新的民用涡扇发动机，没有上百亿元的研发投入，那真是想都别想。

再来说说芯片。光刻技术平台是批量生产芯片不可或缺的。近20年来，光刻技术平台的加工精度，从微米级逐步提高到40纳米，22纳米，16纳米，和最近的7纳米。而每一次平台的升级，都意味着生产线配置成本的指数式上升。40纳米的平台，十几亿美元或许还能搞定，而16纳米和更高级别的光刻生产线，投入成本已达百亿美元的数量级。但是，谁掌握了行业内最先进的生产技术，谁就能获得“赢家通吃”的巨额利润。

“研发依靠市场驱动”要求短期收益就能弥补研发成本。在高投入、高回报已成为高端制造业常态的情况下，上述思维必然导致一个结果：后发者永远没有可能赶超和挑战行业内既有的领跑者。后发者由于缺乏技术积累和技术储备，起步阶段难免要交些“学费”。建立研发体系、培养队伍，同样需要支付巨额成本。由于研发成本很高，投资回报周期很长，仅从企业本位出发，没人愿意做这样的后发者。

国家力量的意义所在

不客气地说，在向高端制造业冲击的道路上，“看不见的手”已经是过时的理论——“市场万能”的论断才是真正的思维僵化，“拜市场教”的忠实信徒才是改革的阻力。当前正确的发展方向，恰恰是以国家力量驾驭市场力量——既要尊重必要的市场规律，又要克服市场机制固有的不足和劣势。这便是列宁的伟大构想：利用国家资本主义的手段积极发展生产力，以便支持社会主义向更高层次的社会形态过渡。

国家力量相对于私人资本的优势在于，为了实现产业和国家层面的至高利益，可以承受巨额研发成本，容忍较长的投资回报周期。例如，中国商用飞机有限责任公司和中国航空发动机集团公司（以下简称“中航发”）都是央企，这两家央企在集团层面并不是上市公司，所以大可不必担心股价的变动，只要坚决执行国家意志、搞好产业升级就可以。

高端制造业的领跑者拥有技术上的优势和壁垒，后发者不太可能一开始就做出完爆领跑者的“超级产品”。更贴近实际的情况是，后发者会先做几个“还凑活”的过渡性产品，目的主要是摸透研发思想、提高研发队伍的业务水平。例如，中航发对大推力涡扇发动机的研究就是这个路数：涡扇18先解决有无的问题，涡扇20争取在性能上接近欧美第三代涡扇发动机的水平；要想达到或超越欧美发动机的水平，那真得要等到下一代产品的问世。“小步快跑”是追赶阶段提高研发水平的最优路径，如果非要揠苗助长，难免像印度航空工业那样栽大跟头。

“小步快跑”虽然是提高研发水平的最优路径，然而并不能够保证在短期内制造出具有市场竞争力的产品。在这种情况下，如果没有国家力量的坚定支持，后发者研发的过渡性产品、次优产品会使得企业在一段时期内非常脆弱。我们可以用一个形象的比喻说明这个问题：大闸蟹长大的时候会蜕皮，刚蜕皮后的大闸蟹是个“软壳蟹”，在对手面前不堪一击。但是几天之后大闸蟹的新壳就变硬了，那时候对手想动也动不了。国家力量的意义就在于，在企业向高端制造业发起冲击的“软壳蟹阶段”，提供必要的保护和支持。一旦企业度过了这个阶段，便可以“尽显英雄本色”，国家就可以收获红利了——京东方的成长历程就很有代表意义。

芯片行业在于坚持独立自主、自力更生，绝不把希望寄托于外部力量。倘若在这个观念上有所动摇，就会重蹈运十半途而废、使我国民用大飞机丧失20多年发展机遇的覆辙。因此，在向高端制造业冲击的进程中，必须充分认识到国家力量的重大作用，开弓没有回头箭。那些指望通过对外妥协来避免吃亏的人，以及那些指望通过自由市场来救命的人，说穿了就是一帮“精神跪族”，不足为道。

上市公司动态

随着制造业转型升级，“中国制造2025”将成为未来很长一段时间重要的投资主题。《中国制造2025》战略的全面实施，吹响了我国向制造强国迈进的号角，为中国制造迎来了宝贵机遇。从高端装备制造相关产业发展来看，有业内人士指出，中国不仅在航空航天、高铁、数控机床、大飞机、新能源汽车等领域取得了一系列重要突破，还在高附加值行业的国际份额上不断攀升。在前沿制造领域，中国企业打破国外垄断，5G应用、超级计算机、无人机，一批新产业集群正在崛起。在“中国制造2025”规划覆盖的多个领域中，未来将出现不少具有全球竞争力的优势企业，相关概念股值得投资者长期关注。

中航飞机(17.24 +0.00%,诊股)盈利改善空间大

　　公司是我国大中型军民用飞机的研制生产基地，是中国航空工业集团公司直属的核心业务板块之一。公司作为我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机及民用涡桨支线飞机制造商，为中国军队提供唯一的国产战略运输机、轰炸机，并为中国国产大飞机配套。方正证券(6.12 +0.00%,诊股)指出，结合美国经验，整机公司的净利润率有望从当前的2-3%提升至5%-8%，盈利能力潜在改善空间较大。利用洛马和波音等公司对比，中航飞机合理市销率约为1.9-2倍，目前中航飞机2018年动态市销率为1.19倍，存在超过50%的股价上涨空间。看好公司的航空产品收入和盈利规模在强军建设和制造业升级背景下，获得持续稳定增长。

航发动力(27.77 +2.06%,诊股)航发龙头被看好

公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业，是世界上能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一，是我国航空发动机产业的龙头，几乎覆盖我国航空主力机型发动机全部型谱，是多个机型发动机国内唯一供应商。天风证券指出，受益于航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加，公司主营业务利润水平较去年同期有一定增长。主营业务比例增长至92.19%，公司盈利能力稳定向好，预计未来几年业绩将保持快速增长。作为装备制造的核心资产，公司的投资价值凸显。随着我国航空装备列装不断提速及两机专项等资金投入的增加，公司技术产品实力将不断提升。

中国重工(5.23 -1.13%,诊股)存在资产整合预期

　　公司是国内民船及军船装备的核心力量，是全产业链的舰船研发设计制造上市公司。公司是中国船舶(17.59 -3.03%,诊股)重工集团旗下的上市公司，是中国海军舰船装备的“摇篮”。近年来集团造船资产不断注入，公司围绕军民船制造打造五大业务板块。申万宏源(4.90 -0.61%,诊股)证券指出，目前集团资产口径的证券化率为50%，在国内央企军工集团中，中船重工集团资产证券化率处于中等水平，且集团资产证券化水平距离集团提出的70%的目标仍有20%的提升空间。随着国家不断推进混改及院所改制、集团“分板块上市”的构想逐步实施的背景下，公司存在一定的资产整合预期。同时公司未来将充分享受海军装备行业的红利。